التضخم المتقلب والذكاء الاصطناعي يهددان استقرار السياسة النقدية

تدخل الأسواق أسبوعها وهي تواجه مزيجًا معقدًا من بيانات التضخم، وتبدّل توقعات أسعار الفائدة، وتدوير القطاعات، وتباين آفاق النمو الاقتصادي عالميًا. وبينما يواصل التفاؤل بشأن خفض الفائدة دعم المعنويات، تبقى المخاطر الكامنة ، لا سيما في تضخم قطاع الخدمات وتقييمات قطاع التكنولوجيا ، حاضرة بقوة.

التضخم في الولايات المتحدة: تباطؤ مؤشر أسعار المستهلك وتركيز على مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي

يحمل الأسبوع المقبل مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي: مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE). يأتي ذلك عقب تقرير لمؤشر أسعار المستهلك جاء أضعف من المتوقع، أظهر هبوط التضخم الأساسي إلى 2.4%، وهو أدنى مستوى في نحو خمس سنوات. ومع ذلك، من المتوقع أن يرتفع قراءة مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية القادمة إلى 2.9%.أظهرت الجلسات الأخيرة مدى حساسية الأسواق لبيانات التضخم. فبعد صدور قراءة مؤشر أسعار المستهلك، قام المتداولون لفترة وجيزة بتسعير سيناريو يتضمن ثلاثة تخفيضات للفائدة من الفيدرالي هذا العام. تحسنت شهية المخاطرة، واقتربت الأسهم من مستويات مرتفعة، وضعُف الدولار. إلا أن هذا التفاؤل تبدّد سريعًا.السبب؟ تضخم الخدمات،خصوصًا خدمات «فائقة النواة» ، لا يزال لزجًا. وقد كرر مسؤولو الفيدرالي، بمن فيهم أوستان غولسبي، أن مسار انخفاض التضخم مستمر، لكن أسعار الخدمات ما تزال مصدر قلق. والخبر الجيد هو أن ضغوط التضخم المدفوعة بالتعريفات الجمركية تبدو إلى حد كبير وراءنا، ما يزيل عامل عدم يقين أثقل كاهل السياسة خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية.حتى الآن، تُسعّر الأسواق أول خفض للفائدة بين يونيو ويوليو، مع توقعات بنحو 50 نقطة أساس بحلول أوائل الخريف. ويُنظر إلى خفض ثالث على أنه احتمال 50-50. والمهم أن شيئًا من ذلك لا يوحي بالعجلة؛ بل يبدو أن الفيدرالي قادر على التأجيل ،شريطة أن يواصل تضخم الخدمات الاعتدال.

هل يتحقق الهبوط السلس؟

تدعم البيانات الأمريكية الأخيرة على نطاق واسع سردية الهبوط السلس. لا يزال سوق العمل متينًا، مع تراجع غير متوقع في البطالة. ويترسخ مسار انخفاض التضخم تدريجيًا من دون تدهور ملحوظ في النمو.جاءت مبيعات التجزئة فاترة نسبيًا، ما أثار تساؤلات بشأن التشوهات الموسمية، وأنماط الخصومات، وتأثير الاضطرابات الحكومية. لكن في المجمل، تبقى وتيرة النشاط الاقتصادي متماسكة.من الموضوعات اللافتة التي تبرز في النقاشات الماكروية مسألة الإنتاجية. يتصاعد الجدل حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي يحقق مكاسب إنتاجية ملموسة تتيح الجمع بين نمو قوي وتراجع في التضخم. وإذا صحّ ذلك، فقد يمتلك الاحتياطي الفيدرالي مرونة أكبر مما تفترضه النماذج التقليدية.مع ذلك، ينطوي هذا التفاؤل على مخاطر ،لا سيما في ظل التركّز العالي للسوق في الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

قطاع التكنولوجيا تحت الضغط

معضلة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي قادت أسهم «السبعة الكبار» مكاسب السوق لسنوات، لكن بدأت تظهر بعض التشققات. كشفت تقارير الأرباح الأخيرة عن ارتفاع الإنفاق الرأسمالي وتراجع توقعات التدفق النقدي الحر لدى عدة شركات تكنولوجيا كبرى. وتستثمر الشركات بقوة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل وتقوم في بعض الحالات بإعادة زيادة الرافعة المالية في ميزانياتها.

هذا يخلق معضلة كلاسيكية:

• الإنفاق بقوة على الذكاء الاصطناعي، بما يضغط على الهوامش على المدى القصير.

• أو المخاطرة بالتخلّف في سباق تسلّح بالذكاء الاصطناعي قد يحدد الهيمنة على المدى الطويل.

النتيجة هي انكماش التقييمات. يزداد تساؤل المستثمرين عمّا إذا كان الدولار الهامشي المُنفق على الذكاء الاصطناعي سيولّد العائد المتوقع. وفي الوقت نفسه، ترتفع حالة عدم اليقين في السوق مع قيام نماذج ذكاء اصطناعي جديدة بتعطيل اللاعبين الراسخين بشكل متكرر. ومع تطوّر ديناميكيات المنافسة بسرعة، لا يزال من غير الواضح من سيكون الفائزون على المدى الطويل. وقد أدّت هذه الضبابية إلى أداء دوني عبر جزء كبير من شركات التكنولوجيا الكبرى، حتى مع بقاء السوق الأوسع متماسكًا نسبيًا.

التدوير يوسّع قاعدة المشاركة في السوق

أحد التطورات الرئيسية هو تحسّن اتساع السوق. فبينما هدأت أسهم التكنولوجيا ذات الرسملة الضخمة، أظهرت مؤشرات أوسع مثل راسل 2000 بوادر تفوّق. كما أن الأسهم الأوروبية، خصوصًا في وقت مبكر من العام، أظهرت زخمًا صعوديًا أقوى مقارنة بحالة التماسك العرضي في المؤشرات الأمريكية. يوحي ذلك بتدوير تدريجي بعيدًا عن التعرّض المركّز للذكاء الاصطناعي باتجاه قطاعات أكثر تنويعًا أو موجهة للقيمة. والسؤال الآن هو ما إذا كان هذا يشبه سيناريو عام  2000 ،حيث تنكمش تقييمات التكنولوجيا المرتفعة لكن يبقى السوق الأوسع مستقرًا ، أم أنه مجرد إعادة موازنة مؤقتة.

الدولار وتقلبات العملات

على الرغم من متانة أساسيات النمو في الولايات المتحدة، واجه الدولار صعوبة في الحفاظ على زخم صعودي مستدام. وبعد موجة بيع في مطلع الأسبوع، دخل في مرحلة تماسك إلى حدّ كبير. كان زوج الدولار/الين شديد التقلب على نحو خاص. فقد أضافت التطورات السياسية في اليابان وخطط التوسّع المالي وخطابات التدخل مزيدًا من التعقيد. ورغم بقاء التضخم في اليابان فوق المستهدف، يواصل بنك اليابان الإشارة إلى الحذر في تشديد السياسة، ما يحدّ من قوة الين المستدامة. وتبقى الخلاصة الأوسع أن تحركات العملات تقودها توقعات السياسة النسبية أكثر من الأساسيات المتعلقة بالنمو وحدها.

الأداء السابق ليس مؤشرًا موثوقًا على النتائج المستقبلية.

المملكة المتحدة: يتزايد وضوح التباعد

تقدّم المملكة المتحدة تباينًا صارخًا مع الولايات المتحدة. ففي حين انخفض التضخم الرئيسي في الولايات المتحدة نحو 2.4%، يُتوقع أن يظل مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي في المملكة المتحدة مرتفعًا حول 3%. وفي الوقت نفسه، يبقى النمو أضعف بكثير، إذ نما الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع بنسبة 0.1% فقط.هذا المزيج يثير مخاوف متجددة بشأن مخاطر الركود التضخمي. وتسعّر الأسواق الآن احتمالًا بنسبة 65% لخفض بنك إنجلترا سعر الفائدة في اجتماع مارس، مع توقع خفضين بحلول الصيف. وهذا يتناقض مع الاحتياطي الفيدرالي، حيث لا يُتوقع إجراء خفض حتى منتصف العام.ويزداد هذا التباين في الآفاق وضوحًا في زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي (GBP/USD). فالقوة الأخيرة للجنيه كانت مدفوعة إلى حد كبير بعوامل مرتبطة بالدولار أكثر منها انعكاسًا لأساسيات المملكة المتحدة. كما يظل عدم اليقين السياسي قائمًا في المملكة المتحدة، مع توترات داخلية في الحكومة واقتراب الانتخابات المحلية، ما يضيف طبقة أخرى من التعقيد لأصول المملكة المتحدة.

الصورة الأشمل

تقف الأسواق حاليًا عند نقطة انعطاف:

• التضخم يهدأ، لكن بشكل غير متساوٍ.

• النمو يبقى متينًا، لكنه مركّز.

• الذكاء الاصطناعي يعدّ بمكاسب إنتاجية، لكن هوية الرابحين لا تزال غير مؤكدة.

• البنوك المركزية تستعد للتيسير، ولكن بحذر.

• التباعد الاقتصادي العالمي يتّسع.

بالنسبة للأسهم، توفّر توقعات خفض الفائدة دعمًا. وبالنسبة للدولار، تمثّل توقعات التيسير رياحًا معاكسة محتملة. أمّا أسهم التكنولوجيا، فيواجهها انكماش التقييمات وضبابية تنافسية كتميّز تحديات مستمرة.في المحصلة، من المرجّح أن تتحدّد ملامح الأشهر القليلة المقبلة بما إذا كان مسار انخفاض التضخم سيستمر دون أن يكسِر وتيرة النمو ، وما إذا كانت استثمارات الذكاء الاصطناعي ستقدّم دفعة إنتاجية تراهن عليها الأسواق.لا تزال فرضية الهبوط السلس قائمة، لكن المسار يضيق.